La guerra torna a pesare direttamente sulle prospettive dell’economia europea. I conflitti in Medio Oriente e in Ucraina hanno infatti modificato il profilo dei prezzi dell’energia, alimentando una nuova pressione inflazionistica che, secondo la Banca centrale europea, è destinata a farsi sentire ancora a lungo.
È uno dei principali elementi che emergono dall’ultimo bollettino economico della Bce. Ad agosto l’inflazione dei prezzi energetici ha raggiunto il 14,3%, in forte accelerazione rispetto al 10,3% registrato a luglio. Alla dinamica dei prezzi delle materie prime si è aggiunto, sottolinea Francoforte, un contributo consistente proveniente dai margini di raffinazione dei carburanti liquidi.
Il risultato è un quadro più complesso per la politica monetaria. La Bce prevede che l’inflazione complessiva rimanga «ben al di sopra dell’obiettivo» del 2% fino alla prima metà del 2027. Il ritorno verso il target dovrebbe avvenire soltanto nella parte finale del prossimo anno, sostenuto anche dall’effetto ritardato dei tassi di interesse più elevati.
L’energia spinge i prezzi, ma la pressione non arriva solo dai mercati petroliferi
Lo shock energetico non esaurisce però la questione inflazionistica. Anche depurando il dato dalle componenti più volatili, energia e alimentari, la dinamica dei prezzi resta superiore al livello considerato coerente con la stabilità dei prezzi.
Le proiezioni indicano un’inflazione di fondo al 2,5% nel 2026, al 2,6% nel 2027 e al 2,3% nel 2028. La stessa Bce osserva inoltre che il miglioramento delle prospettive economiche potrebbe contribuire a una lieve accelerazione dell’inflazione sottostante.
È un passaggio rilevante perché segnala come la pressione sui prezzi non dipenda più soltanto dal costo dell’energia. La ripresa della domanda e la maggiore tenuta dell’economia europea possono infatti trasferirsi, almeno in parte, sui prezzi finali.
Salari in frenata, profitti in accelerazione
Un altro elemento significativo riguarda la distribuzione delle pressioni sui costi. Nel secondo trimestre del 2026, nel pieno dello shock energetico, il costo del lavoro per dipendente è cresciuto del 3,3% rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente, in rallentamento rispetto al 3,5% del primo trimestre.
Anche la produttività ha contribuito a ridurre la pressione sui costi. La crescita del costo del lavoro per unità di prodotto è scesa infatti al 2,6%, dal 3,5% dei primi tre mesi dell’anno.
La dinamica dei profitti racconta invece una storia diversa. La crescita dei profitti per unità di prodotto è passata dallo 0,3% al 2,2%. Un dato che acquista particolare rilievo in una fase nella quale il dibattito sull’inflazione non riguarda più soltanto salari e materie prime, ma anche la capacità delle imprese di trasferire sui prezzi parte dei maggiori costi e di preservare i margini.
Sul fronte delle retribuzioni, tuttavia, non emergono al momento segnali di una nuova fiammata. L’indice salariale della Bce indica una modesta accelerazione, fino al 2,7%, delle retribuzioni contrattuali nella prima metà del 2027.
L’economia dell’Eurozona resiste meglio del previsto
Se sul fronte dei prezzi prevalgono le incognite, quello della crescita offre qualche elemento di maggiore tenuta. Le nuove previsioni della Bce hanno rivisto al rialzo le stime per l’economia dell’area euro: il prodotto interno lordo dovrebbe crescere dello 0,9% nel 2026 e dell’1,4% nel 2027, mentre per il 2028 la previsione resta confermata all’1,5%.
Secondo il bollettino, la revisione riflette una capacità di tenuta dell’economia dell’Eurozona superiore alle attese. Una dinamica che, nelle valutazioni della Bce, sarebbe proseguita anche nel terzo trimestre.
È proprio questa combinazione, crescita più resistente e inflazione ancora elevata, a rendere particolarmente delicato il quadro per Francoforte. L’economia non sta mostrando i segnali di debolezza che si temevano, ma lo shock energetico rischia contemporaneamente di rallentare il percorso di rientro dell’inflazione.
La Bce lascia aperta la strada sui tassi
In questo scenario, la politica monetaria resta necessariamente flessibile. Dopo la decisione del 10 settembre di portare i tassi al 2,5%, il Consiglio direttivo ha ribadito di voler mantenere una posizione che consenta di affrontare l’incertezza legata al conflitto e agli effetti sull’economia.
La Bce, soprattutto, non intende legarsi in anticipo a un particolare percorso dei tassi. Le prossime decisioni saranno quindi prese riunione dopo riunione, sulla base dei dati disponibili e dell’evoluzione delle condizioni economiche.
È una strategia che riflette la natura dello shock attuale. Da una parte c’è un’economia europea che mostra una resilienza superiore alle aspettative, dall’altra un’inflazione che l’energia e i margini di raffinazione possono continuare ad alimentare. Per Francoforte, il punto di equilibrio passa dunque dalla capacità di distinguere una fiammata temporanea da una pressione sui prezzi destinata a radicarsi.
Il messaggio del bollettino è netto: l’obiettivo del 2% resta il riferimento, ma il percorso per raggiungerlo si è fatto più lungo e accidentato. E le guerre, attraverso l’energia, sono tornate a occupare un posto centrale nelle prospettive economiche dell’Eurozona.
